3月18日16：00 華安基金指數(shù)與量化投資部QDII基金經(jīng)理倪斌分享：大幅波動下的海外投資機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

主要觀點(diǎn)：

為什么海外市場波動會這么劇烈？

第一，疫情影響，第二，美聯(lián)儲超預(yù)期降息引起負(fù)反饋，第三，石油在這里面起到推波助瀾的作用。

黃金為什么大跌？

第一輪黃金的跌是跟石油下跌有關(guān)系，我們說黃金是一個抗通脹屬性的，石油大幅下跌使得整個市場對于通縮的預(yù)期一下子加重了，通縮預(yù)期加重對于黃金肯定是一個利空，所以說黃金的第一波跌幅是通縮的預(yù)期。

第二波跌幅是由于市場流動性枯竭所造成的對于資產(chǎn)端拋售，黃金也出現(xiàn)了拋售，這是黃金近期出現(xiàn)大跌的一個主要原因。

美聯(lián)儲降息，很多人認(rèn)為美聯(lián)儲的子彈打光了，是這樣嗎？

這個片面的理解也是有些偏差，只能說美聯(lián)儲名義利率空間降到零了，因?yàn)槊缆?lián)儲在很多場合都說他不會實(shí)施負(fù)利率的，降息空間基本用完了，但并不代表他的工具用完了，他的子彈還有。

美聯(lián)儲口袋里應(yīng)該還有各種各樣的工具，包括票據(jù)融資工具等等，對于流動性方面的考量我們不用太擔(dān)心，就是說他還沒有放大招，很多人說他今天早上的工具推出就是放大招，我說還沒有，他最大的大招可以直接購買債券，購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)然這要經(jīng)過國會通過，實(shí)在不行還可以買股票，當(dāng)然我是在履行一定的程序下面。大家說沒有后手，這也是有失偏頗，美聯(lián)儲的工具還挺多的。

文字實(shí)錄：

倪斌：大家好，我是華安基金指數(shù)與量化投資部倪斌，今天很榮幸有這樣一個機(jī)會借助新浪財(cái)經(jīng)平臺以這樣的視頻方式跟大家做海外市場方面的交流，我自己也是不太做這樣視頻直接露臉的路演，以我的顏值露臉略帶尷尬，請大家多多包涵。

今天的路演我分兩大塊內(nèi)容，一部分是對海外市場我們做一些分析，包括我們的觀點(diǎn)，未來我們的一些想法，包括未來市場的走勢。第二塊內(nèi)容主要介紹一下QDII基金，最近大家也比較關(guān)心，相對來說對國內(nèi)一些指數(shù)基金也好，對國內(nèi)的ETF等等，投資者普遍會比較了解一些，但是對于海外的QDII基金大家未必會那么熟悉，我想今天也是借此機(jī)會跟大家就基金做一些基本情況的介紹。最近幾天很多投資者來問，就說我買了QDII基金，每天一個漲停，一個跌停的，這個收益算不算我頭上，這些基本的問題我們也會做一些交流，我確實(shí)覺得很重要，差一天收益就差很多。

言歸正傳，整個海外市場大家最近也看到波動非常的劇烈，我們在過去幾天里已經(jīng)看到好幾次熔斷，美股這三大股指又是一個熔斷的狀態(tài)，如果不出意外今天晚上夜盤歐美股市那就是腥風(fēng)血雨又不可避免。在這個時點(diǎn)，很多投資者也會問幾個問題，一個就是為什么調(diào)整會這么劇烈，波動幅度這么大？一天漲，一天跌，每天像坐過山車一樣。第二是后面情況會怎樣演繹？很多投資者也是躍躍欲試，投資海外基金到底能不能抄底，是不是到了可以去投資的機(jī)會？這是大家比較關(guān)心的問題。其次就是如何去投？是這樣一些問題，我們帶著這些問題跟大家做我們研究的一些交流。

第一，談一下為什么海外市場波動會這么劇烈？只有分析清楚背后的原因，才能更好的去展望后面市場會怎么走。原因比較明顯，整個市場的導(dǎo)火索顯然就是疫情，疫情的發(fā)展并不是從我們國內(nèi)這波高峰開始海外市場開始走弱的，其實(shí)在國內(nèi)疫情發(fā)展，2月3號開市的時候海外市場并沒有反應(yīng)太多，它是從什么時候開始呢？就是從日本、韓國疫情出現(xiàn)了傳播之后，整個市場恐慌氣氛有所起來，日韓也是很多供應(yīng)鏈的生產(chǎn)基地。其次就是意大利，我們看到意大利是歐洲整個疫情的中心，也是一個爆發(fā)點(diǎn)。意大利的地理位置又比較特殊，它靠近瑞士，靠近德國、法國，米蘭又是意大利的金融中心，所以意大利的疫情爆發(fā)對全球投資者信心也是造成了很多沖擊，他們開始擔(dān)心全球疫情會對整個供應(yīng)鏈產(chǎn)生一些沖擊，這個時候我們看到了美股第一波包括歐洲第一波的跌幅，這是第一個階段我們看到這樣一個背后的原因，顯然就是疫情直接推動的。

其次我們看到3月3號，當(dāng)時在美國本土疫情并不是那么嚴(yán)重的情況下，3月3號美聯(lián)儲非常規(guī)的降息，降息了50個BP，所謂非常規(guī)就并不是他常規(guī)的一期會議上進(jìn)行降息，常規(guī)會議是在3月18號，本來定在這一天聯(lián)儲會有決議降不降息，3月3號降息是比較突然的，而且降息是50個BP，聯(lián)儲是比較珍惜它的名義利率，在去年三次降息每次都是25個BP，聯(lián)儲在3月3號一口氣降了50個BP。這個時候市場進(jìn)入了一個對于政策的負(fù)反饋，當(dāng)天美股走勢如果大家有印象的話是非常有戲劇性的，在美聯(lián)儲宣布這樣一條消息的時候，整個股指是直線拉升，但是沒有多久就掉頭向下，當(dāng)天也是跌的很慘。是什么原因呢？開始大家認(rèn)為美聯(lián)儲降息是無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，有利于股票，開始就拉升了，但是后來大家一想不對啊，在當(dāng)前這個階段，美國疫情并沒有特別的嚴(yán)重，美國所有的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，包括消費(fèi)者信心指數(shù)，PMI這些具有領(lǐng)先意義的指標(biāo)，所有指標(biāo)都顯示非常健康，像消費(fèi)者信心指數(shù)，油價的進(jìn)一步下跌，反饋出來的信息還非常好，消費(fèi)者信息指數(shù)還是走高的。之后的指標(biāo)就更不用說了，像非農(nóng)就業(yè)等等，所有看起來的指標(biāo)都非常好。那在這個時候美聯(lián)儲突然就降息了，而且是提前，是50個BP的降息方式，使得市場突然意識到是不是整個情況比我們投資者所面臨的情形更糟糕？

大家可以想像，美聯(lián)儲所掌握的信息是我們一般投資者不可能掌握的，他是一個上帝的視角，他看到的東西是最前面的，大家把股票拋售，形成了恐慌階段，跟我們這周一是一樣的，也就是說在離一期會議還有兩三天的時間，美聯(lián)儲等不及了，迫不及待又放大招，直接降息100個BP，并且進(jìn)行了回購，一個非常大幅度的操作。這個時候市場擔(dān)心的，除了負(fù)反饋以外，大家比較擔(dān)心本來就是1個點(diǎn)的幅度，你都把它用光了，相當(dāng)于是不是把工具都用完了，市場上會有這樣一個擔(dān)心，那你后面還會有一些什么招？所以大家對于美聯(lián)儲的后手又比較擔(dān)心，所以在這種情況下市場也是給予了非常負(fù)面的反饋。我們看到當(dāng)天也是美股暴跌，我們也看到很多評論，說美聯(lián)儲是不是用力過猛，有人還說屬不屬于甩鍋式的降息，是不是因?yàn)樘乩势沾吣懔耍愕莫?dú)立性去哪兒了，很多人都有這樣的質(zhì)疑和疑問。不管怎么說，恰不恰當(dāng)我們留在后面再討論，至少美聯(lián)儲兩次這樣的行為確實(shí)加劇了市場上負(fù)反饋的效應(yīng)。所以說我們看到市場跌幅這是第二層次的比較大的原因。

第三個我們看到不可忽略的一點(diǎn)就是石油，石油在這里面起到推波助瀾的作用。由于疫情的爆發(fā)，全球工業(yè)受到影響，工業(yè)生產(chǎn)等等，包括我們的出行受到影響，對石油這個需求端已經(jīng)造成了很大的負(fù)面影響，所以說我們看到石油在那個階段下到大概布倫特50美元左右的位置。那本來也比較正常，以沙特為主的OPEC聯(lián)合了俄羅斯一起商談減產(chǎn)協(xié)議的事情，那本來是一個再正常不過的事情，按照大概率，如果要談成，就是把產(chǎn)量壓一壓，讓油價稍微抬高一點(diǎn)。但是很不幸的是，這個協(xié)議沒有談成，因?yàn)榉N種原因，俄羅斯不干了，就不遵守了，就按照自己的節(jié)奏來，這次協(xié)議談的非常不成功，不僅沒有談成所謂的減產(chǎn)協(xié)議，連減產(chǎn)聯(lián)盟到期之后也就不遵守了，也就是說從4月1號起，各個成員國都可以各歸各，自己想干嘛就干嘛了，沒有這樣一個約束。

這樣一個情形下，對于油價當(dāng)天跌了10%左右，因?yàn)闆]有了供應(yīng)上的約束，但這還沒有結(jié)束。更出乎意料的，或者更戲劇性的，沙特在后面一天立馬宣布他擴(kuò)產(chǎn)了，一開始沙特非常積極倡導(dǎo)要減產(chǎn)、保價格，沙特王儲確實(shí)是比較有個性，他說我也不要價格了，那我就爭份額，我就擴(kuò)大產(chǎn)量，把油提高到1000萬桶/天以上，我們看到確實(shí)是這么做的，沙特產(chǎn)量接近1500萬桶/天，他確實(shí)是這樣在做。那這樣一個行為或者信號是整個原油市場我們看到了30%的跌幅，布倫特直接跌到30美元上方，創(chuàng)下海灣戰(zhàn)爭以來當(dāng)天的最大跌幅。油價的大跌，對資本市場的影響加劇了恐慌，有很多能源企業(yè)本身的負(fù)債率就比較高，油價大幅下挫，頁巖油以目前技術(shù)是沒有辦法在30美元上方支撐太久的。說白了，石油這件事情，大家回過頭來仔細(xì)去想，如果沒有疫情會不會出現(xiàn)這種情況？我們說如果沒有疫情，大概率就會談成。為什么沒有談成？四川本來在疫情情況下，不管俄羅斯也好、沙特也好，整個財(cái)政壓力比較大，才會出現(xiàn)這樣的翻臉。

當(dāng)然油價這個東西很難預(yù)測，也很復(fù)雜，背后有很多博弈，我們看到表面上好像是沙特針對俄羅斯他們兩個在那兒互相掐架。美國受的影響也是比較大的，頁巖有暫時還能撐一段，可能有套期保值，還能撐一個月、一個季度，但無論如何也撐不了在這么長時間里面油價的低位。對原油來說，目前類似的情形就是這三個國家就是在博弈，看誰能摒住。我們也會分析油價會在怎樣一個區(qū)間，總之，使得整個行情相當(dāng)于火上加油，使得整個市場往下掉，這是石油在里面起到的因素。

第四層次由于市場大幅下跌導(dǎo)致整個市場流動性出現(xiàn)了明顯的問題，這是后面再一層次的問題，就是說大家看到由于股票市場大幅拋售，很多機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表就不太好看了，出現(xiàn)了惡化，有些受制于風(fēng)控等等一些原因，強(qiáng)制的也要把這些股票進(jìn)行拋售。還有一些金融機(jī)構(gòu)，我們知道最近幾年很流行風(fēng)險(xiǎn)評價，在這種波動率大幅提升的前提下，很多資產(chǎn)近期的表現(xiàn)可能要被模型剔除出去，他們可能沒有辦法再有這樣的權(quán)重，也是進(jìn)行了一部分的拋售。所以我們看到權(quán)益市場上加劇了跌幅，這是權(quán)益市場。

我們說債券市場也出現(xiàn)了很大的問題，什么問題呢？我們說疫情帶來的對經(jīng)濟(jì)衰退的一個預(yù)期，我們看到美債長端收益率壓的很低，整條曲線它一度出現(xiàn)了收益率曲線倒掛。我們說美聯(lián)儲為什么這么著急？是因?yàn)橐部吹搅嗣绹昶诤投昶陉P(guān)鍵曲線的利率倒掛。為什么會倒掛？就是大家對于未來經(jīng)濟(jì)前景的一個擔(dān)憂。我們看到美債十年期利率創(chuàng)了120年以來的新低，最低是40BP左右，是這樣一個極低的位置。像這種利率，比如說市場本身自發(fā)的行為，就是說無風(fēng)險(xiǎn)利率，利率下行，無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，對股票估值是有所抬升的，正常市場環(huán)境下本來是這樣一個機(jī)制。但是在整體非常、非常低的情況下，也就是說長端，三十年期已經(jīng)到了1個點(diǎn)一下，十年期到了四五十個BP的點(diǎn)位上，像歐洲、日本原來是進(jìn)行套利的，因?yàn)闅W洲、日本已經(jīng)進(jìn)入了負(fù)利率的區(qū)間，他們當(dāng)時有很多的機(jī)構(gòu)通過跨境套利的交易，不斷購買美債，這樣一部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了反向的操作，也就是大幅的拋售美債，包括本身是一些長期配置型的客戶，像日本很多養(yǎng)老機(jī)構(gòu)他們也開始拋售美債，使得當(dāng)天出現(xiàn)了什么情況呢？大家發(fā)覺債券流動性出現(xiàn)了一些問題，買盤有點(diǎn)不足，美債長端收益率開始往上翹，這是一個不太好的現(xiàn)象，這種上翹跟基本面沒有關(guān)系，我們不是說經(jīng)濟(jì)預(yù)期好了，美債長端收益率高了，跟這個沒有關(guān)系。完全是因?yàn)槭袌錾系墓┬璩霈F(xiàn)了極端的不平衡，買賣之間的力量出現(xiàn)了不平衡導(dǎo)致的。

在這種情況下，我們發(fā)現(xiàn)沒有買盤了，導(dǎo)致的情況是債券利率上升，流動性大幅壓縮。導(dǎo)致的結(jié)果就是我們看到了黃金，剛剛也有投資者在問黃金的表現(xiàn)，黃金的表現(xiàn)讓大家很出乎意料，因?yàn)榇蠹依斫庵械狞S金資產(chǎn)是一個避險(xiǎn)資產(chǎn)，按道理說在這種情況下黃金應(yīng)該大漲才對，那怎么就出現(xiàn)了連續(xù)的大跌？最主要的原因，第一輪黃金的跌是跟石油下跌有關(guān)系，我們說黃金是一個抗通脹屬性的，石油大幅下跌使得整個市場對于通縮的預(yù)期一下子加重了，通縮預(yù)期加重對于黃金肯定是一個利空，所以說黃金的第一波跌幅是通縮的預(yù)期。第二波跌幅是由于市場流動性枯竭所造成的對于資產(chǎn)端拋售，黃金也出現(xiàn)了拋售，這是黃金近期出現(xiàn)大跌的一個主要原因。至于后期怎么看，我們后面再講。

總體來看，我們看到了由于情緒面的原因，大家對于美聯(lián)儲政策的負(fù)反饋，大家可以想，美聯(lián)儲不管出什么政策，不管什么信號，很容易引起的就是負(fù)反饋，大家會反著去看這個問題，這是情緒面的，還有流動性的。還有一波因素，現(xiàn)在來看不是最主要的，就是美股和歐洲的股市本身它相對的位置還是在一個比較高的位置，2019年美股納斯達(dá)克漲了40%，歐洲股市也漲的非常好，差不多也有30%左右，那這樣一個漲幅，本身的基本面并沒有改善太多，2019年歐洲基本面也很一般，這樣的漲幅主要還是基于在低利率下估值的提升，并沒有跟實(shí)質(zhì)上的EPS增長有太多的關(guān)系。換句話說，EPS對于股價的上漲并沒有起太多的作用，它本身確實(shí)有一些泡沫。我們說美股本身定價期還是相對比較公允的，出現(xiàn)了這樣一個泡沫，市場正好在一個相對高位，所以下來的也比較劇烈。

納指從年初以來到今天為止，總體跌幅20%左右，如果從擠泡沫的層面，到現(xiàn)在為止基本上把之前欠的債還了。之前的漲幅，去掉現(xiàn)在的跌幅，基本上跟企業(yè)的盈利持平了，也就是說，后面如果不算上估值變化的話，企業(yè)增速該多少，我的股價就相應(yīng)漲多少，因?yàn)槊拦烧w來看定價是比較理性和有效的，這是對美股的看法，因?yàn)樗彩窃谙鄬Ω唿c(diǎn)，也是助推了這樣一個跌幅，整體是這么幾個因素造成了這樣的市場環(huán)境。

那后面怎么看呢？我們經(jīng)歷了情緒面，經(jīng)歷了石油下跌等等，我們后面還要經(jīng)歷的是什么呢？比較確定的就是美國基本面的數(shù)據(jù)會慢慢的開始走弱，因?yàn)檎麄€基本面數(shù)據(jù)還是一個偏滯后的，我們未來會看到它出來的制造業(yè)也好、服務(wù)業(yè)等等，數(shù)據(jù)會走弱。由于數(shù)據(jù)走弱，對大家的信心又會造成一輪沖擊。大家聽到這兒可能覺得有點(diǎn)悲觀，如果按照這個循環(huán)的話，如果一直延續(xù)下去就很恐怖了，由于信心缺失，對于政策的負(fù)反饋，流動性制約，導(dǎo)致股票又一輪下跌。如何打破這個循環(huán)呢？肯定有一個變量，那有變化才會打破這個循環(huán)，那我們就接著去分析。講完原因之后，就比較容易理解，后面市場怎么走，那些因素會如何去演繹、變化。

我們說疫情還是一個最直接、最基本的基本面因素，國外的疫情到現(xiàn)在來看，除了中國感染人數(shù)已經(jīng)超過了8萬人，按照目前的狀況來看，我們認(rèn)為海外的疫情顯然還沒有看到任何的止住或者拐點(diǎn)，甚至連高峰期都還沒有真正的到來，所以從這個大的基本面來看，我們認(rèn)為市場很難有一個馬上轉(zhuǎn)好的跡象，我認(rèn)為這種概率是比較低的，這是一個比較大的基本面去看。但是有利的因素就在于，我們看到國外政府，包括意大利、德國、法國，包括美國在內(nèi)，整個的重視程度，特別是從3月份以來出現(xiàn)了明顯的變化，民眾也好、政府也好開始特別重視這樣一個疫情，本來他們是輕描淡寫，現(xiàn)在確實(shí)意識到這樣的問題，美國也是宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)，撥出500億美元進(jìn)行專項(xiàng)的抗疫防疫，也就是說，政府態(tài)度上開始轉(zhuǎn)變，這是一個好的跡象。當(dāng)然投資者也在問，英國要全體免疫，感覺要無為而治了，因?yàn)槊總€國家都有自己的國情和考量，我們也沒有必要去擔(dān)心他們的情況會發(fā)生什么樣的惡化，因?yàn)榭傮w差別很大，歐洲的人口密度沒有像國內(nèi)這么高，德國、英國整個醫(yī)療資源還比較豐富，必須充沛，他們都有他們自己的考量，我們也沒有必要特別擔(dān)心這方面的影響?？傮w來看，疫情還沒有到一個明顯的拐點(diǎn)，只是說政府的態(tài)度出現(xiàn)了一個重視，這是其中看到的一個比較好的現(xiàn)象，就是態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)變，這是第一層面的因素。

我們剛剛提到在這種環(huán)境下，各國逆周期的調(diào)節(jié)力度出現(xiàn)了明顯的加大。先說美聯(lián)儲，美聯(lián)儲從3月3號開始降息50個BP，周一又降息100個BP，而且等不及，在亞洲開盤時段就開始降息，昨天凌晨美聯(lián)儲宣布運(yùn)用他的新工具。很多人認(rèn)為美聯(lián)儲的子彈打光了，我想這個片面的理解也是有些偏差，只能說他的名義利率空間降到零了，因?yàn)槊缆?lián)儲在很多場合都說他不會實(shí)施負(fù)利率的，降息空間基本用完了，但并不代表他的工具用完了，他的子彈還有，就像機(jī)器貓一樣他口袋里應(yīng)該還有各種各樣的工具，包括票據(jù)融資工具等等，對于流動性方面的考量我們不用太擔(dān)心，就是說他還沒有放大招，很多人說他今天早上的工具推出就是放大招，我說還沒有，他最大的大招可以直接購買債券，購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)然這要經(jīng)過國會通過，實(shí)在不行還可以買股票，當(dāng)然我是在履行一定的程序下面。大家說沒有后手，這也是有失偏頗，美聯(lián)儲的工具還挺多的。

但是有一點(diǎn)，降息能代表經(jīng)濟(jì)增長能推動多少呢？這個確實(shí)邊際的作用越來越弱，這是我的一些想法，就是說他的工具是有的，而且經(jīng)過了08年金融危機(jī)以后，無論是經(jīng)驗(yàn)也好，工具的運(yùn)用也好，應(yīng)該說是比較嫻熟的。有人說美聯(lián)儲用的太狠了，他用的招怎么這么猛，怎么都提前用完了？是因?yàn)槊缆?lián)儲看到了流動性的問題，美債都沒有了買盤，這是一種很危險(xiǎn)的信號，把美債的利率抬高了，對于無風(fēng)險(xiǎn)利率的抬升，疊加信用利率的走擴(kuò)，對于很多企業(yè)是受不了的。他看到流動性的風(fēng)險(xiǎn)，他怕這種流動性風(fēng)險(xiǎn)再傳遞到金融系統(tǒng)里面去，那可能就受不了了，所以他在最短的時間里推出了各種所謂的大招，包括加大回購力度等等，都是為了去解決當(dāng)前短期面對的流動性問題，這是我想跟大家交流的觀點(diǎn)。

當(dāng)然我們也看到，除了美聯(lián)儲以外，歐央行上周舉行一前會議，對于歐央行來說他已經(jīng)負(fù)利率了，空間確實(shí)不大，也沒有該息，但是也是加大了回購力度。歐央行來說，他可以用的一個比較大的空間就是財(cái)政政策。歐央行在之前很少動用他的財(cái)政政策，因?yàn)闅W元區(qū)內(nèi)部有很多限制規(guī)定，對于成員國負(fù)債利率、赤字率等有明確的規(guī)定，他們赤字率是不能超過3%，超過了就不能再動用財(cái)政政策。但是在這種危機(jī)面前，我們說原來的這些阻礙都可以變通，包括今天美聯(lián)儲推出近1萬億財(cái)政上的刺激，在疫情面前，兩黨之間的爭議或者博弈都會放一邊，還是以疫情為先。所以我們看到很多財(cái)政政策的推出，美股昨天晚上的大漲就是因?yàn)榇蠹铱吹截?cái)政的刺激跟上來了。

也就是說，整個全球來看，逆周期的力度是在不斷的加大，除了各個國家以外，后面也會看到全球央行的聯(lián)動，開始開會共同推出一系列的配套政策，來對市場注入流動性也好，來刺激經(jīng)濟(jì)也好，來防治疫情也好等等，這是我們看到的變化，就是政策上的變化。

接下來，我們談一下我們看到的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，主要的幾個風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一個就是這次疫情對于整個供應(yīng)鏈造成了非常大的沖擊，這是顯而易見的，這是實(shí)體層面的。我們看到歐洲也開始效仿我們國內(nèi)開始隔離，美國、歐洲服務(wù)業(yè)占他們的經(jīng)濟(jì)比重非常高，這樣一些政策的推出，對他本身的經(jīng)濟(jì)打擊也是比較大的。所以從實(shí)體層面來說，經(jīng)濟(jì)顯而易見會受到很大的負(fù)面影響，但是目前來看，我們也沒有辦法很準(zhǔn)確的去評估，甚至疫情整個周期我們也很難去評估，雖然各種機(jī)構(gòu)有各種各樣的模型，包括國內(nèi)疫情的發(fā)展、結(jié)束等等，去國外套用，這個也僅僅是參考，所以整體疫情的預(yù)估大家都有不同的想法?？傮w來看，美國經(jīng)濟(jì)層面會走弱，特別是一季度、二季度不太好看，全年增速可能會在1.5%左右。這個是實(shí)體層面的風(fēng)險(xiǎn)。

第二是金融層面的風(fēng)險(xiǎn)。金融層面的風(fēng)險(xiǎn)就是股市的大跌，股市大跌造成什么呢？我們說美股最終的持有人是美國普通的民眾，美股下跌30%，對民眾來說相當(dāng)于他的財(cái)富要縮水一大半，他們絕大部分是投資股票的。財(cái)富縮水會導(dǎo)致消費(fèi)被抑制，因?yàn)槊绹鳪DP70%的構(gòu)成都是消費(fèi)，這樣一層關(guān)系下來，就是說股市下跌引起金融層面對消費(fèi)的降級，這是對美國經(jīng)濟(jì)的一層影響。

說完了這兩個負(fù)面的影響，其實(shí)還不是我們最擔(dān)心的因素。最擔(dān)心的因素，既不是目前的疫情怎么惡化，也不是經(jīng)濟(jì)衰退的因素，目前最擔(dān)心的，當(dāng)務(wù)之急還是美國高收益的債券，因?yàn)楦呤找鎮(zhèn)环矫姹壤容^高，2008年金融危機(jī)以后，企業(yè)部門的杠桿是比較高的，而且比較麻煩的一件事情，這些企業(yè)債很大一部分是能源行業(yè)，能源行業(yè)又說到石油，石油這次大幅度的下跌，對于頁巖油打擊那么大，大概有2000億美元的債券是評級比較低，BBB以下的評級，對這些債券是有比較大的沖擊。如果這方面出現(xiàn)了違約，對于整個經(jīng)濟(jì)層面、金融層面的沖擊就非常大，這是我們要重點(diǎn)防范、重點(diǎn)考慮的風(fēng)險(xiǎn)。

但是也可以看到，我們剛剛說到美聯(lián)儲肯定也是看到了這樣的一個風(fēng)險(xiǎn)，所以它也是加大了流動性的投放，包括今天一早我們看到他動用的工具，他為什么要動用這個工具？用簡單的話來說，我們?nèi)ソ迪?，目的是要把無風(fēng)險(xiǎn)利率抬低，但企業(yè)端債券的利率并不是無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是在無風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上還要加上它的信用利差。你如果僅僅壓低無風(fēng)險(xiǎn)利率是沒有辦法把整個收益率壓下來的，所以說美聯(lián)儲今天早上出來的票據(jù)融資工具其實(shí)就是把整個信用利差給降下來，它就是直接把這些工具，相當(dāng)于直接把錢注資到企業(yè)當(dāng)中，這是我們說這個工具和其他區(qū)別的地方，也就是說，它等不及從市場上信貸渠道，美聯(lián)儲相當(dāng)于對這些企業(yè)進(jìn)行注資，可以這樣簡單的去理解，目的就是把信用利差降下，防止這樣的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們認(rèn)為聯(lián)儲采取這些措施，應(yīng)該說還是比較及時也比較有效的。我們整體認(rèn)為，發(fā)生這樣的概率不高，指的是石油企業(yè)發(fā)生的違約也好，債券方面的問題也好。

除了美聯(lián)儲注入流動性以外，美國經(jīng)濟(jì)整體的基本面之前還算是比較好，2008金融危機(jī)以后，房地產(chǎn)行業(yè)是比較健康的，因?yàn)闆]有一些杠桿，居民部門的杠桿也相對比較低，這些都是比較有利的因素。和2008年最大的不同點(diǎn)，當(dāng)前來看美國這些大的金融機(jī)構(gòu)是沒有什么問題，比較健康，像摩根、高盛、花旗這些金融機(jī)構(gòu)不像2008年時候由于一些底層資產(chǎn)的關(guān)系、杠桿的原因等等，這些因素都還沒有。所以說我們認(rèn)為在目前來看，這個問題看起來是沒有那么悲觀，當(dāng)然我們也是要留意到對于高杠桿能源類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)引爆，是我們關(guān)注的一個點(diǎn)。

第二，原油談一下我們自己的想法。

原油的低位，布倫特在30-35這樣一個區(qū)間，對于美國頁巖油風(fēng)險(xiǎn)很大，石油確實(shí)是我們要關(guān)注的，如果它持續(xù)在這樣一個低位，確實(shí)是一個非常不好的信號。這樣一個區(qū)間，很難長期維持油價在這樣一個位置，我認(rèn)為這是一個相對的低位。拋開美國不說，美國壓力很大，特朗普壓力肯定也大，我們看到去年特朗普不希望油價高，油價一高他就開始出來喊，那是因?yàn)樗幌Ｍ驗(yàn)橛蛢r使得美聯(lián)儲的降息受到阻礙。但是他絕對不希望油價在這樣一個位置，對他來說非常的困難，頁巖油萬一引爆掉，或者他直接想去救助這些企業(yè)本身也挺麻煩，因?yàn)槊裰鼽h今年正好是大選年，民主黨的一些理念，清潔能源的理念跟他是有所出入的，特朗普的壓力也很大。反過來說俄羅斯和沙特，雖然大家嘴上說的很硬，20美元，沙特說我的成本10美元、5美元，但實(shí)際上從財(cái)政收支平衡的問題去看，要達(dá)到俄羅斯的財(cái)政平衡，這個油價也要到42美元左右，是這樣一個位置，才能達(dá)到他的一個平衡，我們可見他的壓力有多大。如果長期在這個位置，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)、匯率會受到?jīng)_擊，甚至政治方面的連任都會受到影響。沙特也是一樣的，他在財(cái)政上的平衡，需要達(dá)到的油價可能比42美元還要再高一些。

所以說從利害關(guān)系來看，我們只能去猜測，油價確實(shí)很難去預(yù)測，因?yàn)椴幌褚话愕臇|西你可以供需角度去看，還涉及到太多政治層面的博弈，甚至領(lǐng)導(dǎo)人之間本身的性格，像沙特王儲本身的性格也比較固執(zhí)一些，我們只能去猜測在這個價位上能持續(xù)的時間不能太長。所以我們對油價的觀點(diǎn)，我認(rèn)為這還是一個相對底部的區(qū)域。頁巖油企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，目前來看還不會去引爆，是這樣一個觀點(diǎn)。

總體來看，我們認(rèn)為不確定因素確實(shí)非常多，疫情方面我們也不是專家，也很難去預(yù)測。但從方方面面去講，美國股市已經(jīng)反映了這樣一種極度悲觀的預(yù)期，三天里面四次跌停的熔斷，我們看到這樣一種悲觀情緒下，股票本身我們認(rèn)為逐步到了一個可以配置或者可以關(guān)注的區(qū)間。從過去歷史的長周期看，任何一次流行病或者疫情很難對一個國家長期的經(jīng)濟(jì)走勢去進(jìn)行一個改變，整體的趨勢是沒有變化，只是說大家目前確實(shí)處在一個很悲觀的氛圍里。倒過來想，在這樣一個行情下我們?nèi)リP(guān)注海外的股票，看看打了八折、打了七折，有點(diǎn)像原來一些國際名牌現(xiàn)在打折了，確實(shí)可以去關(guān)注起來了，打七折、六折，像蕩奧特萊斯一樣，我覺得是可以關(guān)注起來。這個價位，你可以根據(jù)你的心理承受能力。

我們給出的意見，我們認(rèn)為如果你是比較激進(jìn)的或者你想做左側(cè)，或者急著轉(zhuǎn)低點(diǎn)的，我們認(rèn)為你可以在這個點(diǎn)為逐步的、分批的進(jìn)行投資，我們是非常建議大家做定投，可以逐步的分批建倉。為什么？因?yàn)槲覀冞€沒有看到疫情的拐點(diǎn)，我們很難說有比較確定的區(qū)間，大家可以在一個相對底部位置去布局，這是對比較激進(jìn)的投資者而言。那對相對謹(jǐn)慎的投資者，我們建議大家在事態(tài)平穩(wěn)一些，不要在現(xiàn)在目前美股漲10%、跌10%，每天一輪一回，很多投資者的心臟也受不了。也就是說，在這樣一個行情下我們可以等到行情平穩(wěn)一些，怎么去等待這樣一個時機(jī)呢？整個市場的流動性如果出現(xiàn)比較明顯的緩解，偏謹(jǐn)慎的投資者可以在這個時點(diǎn)考慮進(jìn)行一些投資。

有沒有比較好的指標(biāo)呢？市場上反映離岸美元流動性指標(biāo)當(dāng)然是很好的參考指標(biāo)，因?yàn)橐恍┲笜?biāo)相對比較復(fù)雜一些，大家手頭的恐懼也沒有那么多，我這兒有一個比較簡單的判斷，就是說我們的黃金如果平穩(wěn)下來了，可以反映出來一個信號，就是整個市場流動性出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)。 反過來講，就是大家不再瘋狂的拋售一切可以拋售的資產(chǎn)，包括黃金在內(nèi)去補(bǔ)所謂的保證金，去補(bǔ)各種各樣的投寸，如果過了這樣一個階段，我認(rèn)為整個市場流動性層面的恐慌會進(jìn)入到一個比較平穩(wěn)的狀態(tài)，那這個階段就比較適合偏謹(jǐn)慎的投資者去進(jìn)入。

那如果是更為謹(jǐn)慎的投資者，我建議看到海外疫情有一個比較明確的拐點(diǎn)，這個時候你再考慮入場，當(dāng)然它價格上、成本上會抬高，因?yàn)槟憧吹搅?，大家也看到了，但是這個時候是相對比較保險(xiǎn)一點(diǎn)的做法，整體上我們認(rèn)為也是這樣一個觀點(diǎn)。這是我們對于經(jīng)濟(jì)的一些觀點(diǎn)，以及我們對于入場時點(diǎn)的建議。

第三，簡單講一下QDII。

大家對國內(nèi)比較了解，QDII是一個比較偏小眾的基金類型，在公募12萬億的規(guī)模里面它1%也不到，就是說主動、被動加起來也就是800-900億的規(guī)模。經(jīng)過這幾年發(fā)展，特別是近期投資者越來越多的關(guān)注，我這邊也是大概介紹一下。

一個是類別，QDII的類別投資，從美國這個市場來看主要是標(biāo)普500和納指100這樣一個寬基類的指數(shù)。這兩個指數(shù)有什么區(qū)別？標(biāo)普500更加偏綜合性一些，彈性更弱一些，納斯達(dá)克100是全球科技類的指數(shù)，成長性更高一些。從各個區(qū)間段來看，整體的表現(xiàn)，無論是調(diào)整后的收益還是整體的波動，波動會高一點(diǎn)，調(diào)整后的收益來講納指表現(xiàn)更好一些，美國十年的牛市，我們看到納指年化收益是18%左右，可以說很難在全球范圍里找到這樣一個這么優(yōu)質(zhì)的寬基指數(shù)，大家如果要關(guān)注的話，首當(dāng)其沖可以關(guān)注的這樣一類產(chǎn)品，就是納斯達(dá)克100指數(shù)，如果大家對美股想買入的話。我們?nèi)A安也有納斯達(dá)克100指數(shù)，整體的跟蹤也非常的好，近期規(guī)模也有所擴(kuò)大，QD額度也是比較充裕，大家可以關(guān)注一下。這是對于美國市場。

納斯達(dá)克100指數(shù)我自己覺得還是比較樂觀的，它的很多成分股，它的前五大成分股大家都比較熟悉，像蘋果、谷歌、Facebook、微軟等等，也是全球前五大的最大市值的公司，這樣一些公司未來長期來看，未來科技發(fā)展的方向和熱點(diǎn)都是集中在這樣一批全球的龍頭公司。我們看到A股比較熱門的，我們說這些產(chǎn)業(yè)鏈，像新能源車、5G、人工智能、云計(jì)算等等，你可以發(fā)現(xiàn)最后這些龍頭公司都在納斯達(dá)克，像特斯拉、谷歌、蘋果、微軟，包括我們國內(nèi)的百度都在這樣一個指數(shù)里面，我認(rèn)為未來來看是很有潛力的指數(shù)，這是納指。

歐洲市場整體布局的基金公司是不多的，我們?nèi)A安是唯一一個歐洲市場單一投資德國的品種，德國DAX30指數(shù)，它代表了德國市場70%的份額，它是偏藍(lán)籌的，這些代表德國優(yōu)質(zhì)的行業(yè)、企業(yè)，像西門子，制藥的拜耳，汽車行業(yè)的奔馳、寶馬、大眾這些汽車行業(yè)都是能比較好的代表德國這些先進(jìn)的制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)，這是DAX的一些情況。目前DAX經(jīng)過大跌以后估值不到20倍，股息率接近3%。這里可以跟大家說一下，華安馬上發(fā)一款專注于投資法國的產(chǎn)品，應(yīng)該說也是非常有特色的一款產(chǎn)品，它的成分股主要集中于高端的奢侈品，像很多女士比較熟悉的愛馬仕、LV等等這些高端的奢侈品、消費(fèi)品，代表法國特色的，都在這個成分股里面，大家也可以關(guān)注。歐洲的“雙子星”，這兩個基本上能把歐洲優(yōu)質(zhì)的企業(yè)都囊括在其中。這是歐洲市場的情況。

剛剛有投資者問到日本，我們?nèi)A安也有專注于投資日經(jīng)225的基金，就是華安日京225，這樣一個指數(shù)是去年我們跟日方合作推出來的，我們買的是對方的ETF。日本股市應(yīng)該說從長周期來看是比較穩(wěn)健的，近十年來看，特別安倍上臺以后，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的引導(dǎo)下整個日本的政治環(huán)境也比較穩(wěn)定，整體保持一個低增速的兵聞狀態(tài)。但這次疫情想說一下，對日本是傷的比較重，一方面日本本身的疫情對國內(nèi)的影響，第二日元，大家知道日元是一個升值的幣種，日本央行太多空間，能使用的政策比較有限，雖然我們也看到他最近在大力購買ETF，這個對于穩(wěn)定日本股市是一個比較好的跡象，隔三差五就一千億日元的額度去買。對于投資日經(jīng)225的投資者來說，另一個比較好的地方就在于它相當(dāng)于你還買了一個日元資產(chǎn)，我們說日元相對來說是一個避險(xiǎn)的幣種，對于匯率市場來說可以做一部分對沖，但是對于整個日本市場，我覺得可以暫時先觀望一下，可以等再明朗一些再投資。

后面還有香港市場大家也比較熟悉，我就簡略帶過。新興市場里面，QD投資港股資產(chǎn)也比較多，華安也有港股100，在A+H里面剔除了在A股上市的那一部分，就是更加純粹的港股基金。包括像騰訊，都是我們第一大成分股，這是港股的市場。

還有就是原油，原油是投資者比較關(guān)注的一點(diǎn)，就是原油QD基金。整個QD市場里面原油分為兩大類基金，一類基金是投資于海外的ETF，比如說跟蹤布倫特，另外一類像我們?nèi)A安石油基金它跟蹤的是油氣指數(shù)，大家一定要看明白，不是這個基金帶一個“油”字就直接去投資原油的，我們國內(nèi)基金里面也就分了這兩大塊。這些基金有什么特點(diǎn)呢？投資ETF類的，它標(biāo)的投資海外ETF相對來說彈性會更高一些，但是長期來看由于要換倉，跟蹤誤差會受到很明顯的偏差。那對于華安這樣投資油氣指數(shù)的也有一些問題，它并不是完全跟蹤的原油，所以波動率會下來，大家一定根據(jù)自己的情況去衡量。也就是說，我們買的是全球市場上的最大的原油公司、油氣公司等等，像BP、埃克森、美孚，但它畢竟是在股票市場上，它會受到股票市場波動的影響，所以跟整個原油的相關(guān)性沒有那么強(qiáng)，我們算了一下大概在0.7、0.8左右的關(guān)聯(lián)度。整個彈性沒有原油高的另外一個因素，因?yàn)槲覀兪侨蚴袌觯覀兺顿Y法國、英國、香港市場，是分散開來的，而且產(chǎn)業(yè)分布上下游，會有一些對沖情況，本身原油公司自己也會做一些對沖，所以一再提示大家，我們石油基金并不是直接去買一個原油期貨，完全不是這樣的，所以大家了解清楚了再進(jìn)行購買。

最后一點(diǎn)時間，我跟大家介紹一下QDII基金的特點(diǎn)，大家一定要了解。一個是QDII基金的效率沒有像國內(nèi)股票那么高，它的贖回款可能要等很長時間，要六天、七天、八天甚至更長的時間，所以我更建議去做一個比較長期的投資，而不是短期的一進(jìn)一出，這樣對你資金使用效率也會受一些影響。第二就是大部分被動性QDII基金、指數(shù)基金是不對匯率做對沖的，大家一定要了解，就是說大家買了納指，納指本身的跌幅以外，還要受到人民幣和美元之間匯率的影響。第三整體的跟蹤誤差相應(yīng)來說比國內(nèi)大一些，因?yàn)榭紤]到換匯等等資金的使用效率上面，QD的跟蹤誤差會高一些，這個大家也要有所了解?？傮w來看，我們認(rèn)為QDII基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高波動的產(chǎn)品，大家一定要衡量好自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，衡量好自己的抗風(fēng)險(xiǎn)能力以后再合理買入。在這個時點(diǎn)，大家一方面需要有一點(diǎn)耐心，一方面也需要有一點(diǎn)信心。

祝大家投資順利，我今天的直播就到這兒，感謝各位投資者的聆聽。謝謝。