2013年上海黃金交易所和上海證券交易所聯(lián)合推出了黃金ETF產(chǎn)品，作為首批產(chǎn)品之一的華安黃金ETF于7月29日正式上市交易。這首次實(shí)現(xiàn)了中國(guó)黃金市場(chǎng)和中國(guó)證券市場(chǎng)的跨市場(chǎng)合作，為進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)新，豐富黃金交易品種，滿(mǎn)足多樣化的市場(chǎng)投資需求提供了新的模式和途徑。十年來(lái)，黃金ETF及聯(lián)接基金的推出，大大降低了普通投資者參與黃金投資的門(mén)檻，參與黃金的人群也更為廣泛，符合國(guó)家實(shí)現(xiàn)“藏金于民”的戰(zhàn)略目標(biāo)，同時(shí)黃金ETF市場(chǎng)也經(jīng)歷了由起步到快速增長(zhǎng)的發(fā)展過(guò)程。值此華安黃金ETF（518880）上市十周年之際，華安基金誠(chéng)邀重磅嘉賓，與各位投資者共憶黃金十年佳話，展望黃金投資機(jī)遇！

訪談金句

黃金ETF的推出大大降低了普通投資者參與黃金投資的門(mén)檻。

黃金不僅是貨幣的“錨”，而且具有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。

黃金是一個(gè)分散風(fēng)險(xiǎn)、抗通脹、長(zhǎng)周期來(lái)看收益也不錯(cuò)的投資品種。

關(guān)于黃金投資價(jià)值，短期關(guān)注美國(guó)實(shí)際利率，關(guān)注美國(guó)中小銀行信用收縮情況。中長(zhǎng)期關(guān)注美國(guó)與新興市場(chǎng)的實(shí)力對(duì)比，當(dāng)美國(guó)的生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)逐漸下降，美元就處于中期五年維度的貶值趨勢(shì)，黃金就擁有支撐。

精彩回顧

黃金不僅是貨幣的“錨”，而且具有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值

世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)CEO王立新針對(duì)黃金投資的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值發(fā)表觀點(diǎn)。王立新表示，世界黃金協(xié)會(huì)是一家全球性的黃金市場(chǎng)拓展機(jī)構(gòu)，總部在英國(guó)倫敦，在全球六個(gè)國(guó)家設(shè)有辦事機(jī)構(gòu)，而在中國(guó)就有北京和上海兩個(gè)辦公室。世界黃金協(xié)會(huì)目前的會(huì)員包括32家全球具有前瞻性的黃金礦業(yè)公司，覆蓋500多個(gè)黃金礦業(yè)項(xiàng)目，以及100多個(gè)黃金礦山，在超過(guò)45個(gè)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行黃金開(kāi)采。全球最大的十家黃金礦業(yè)公司中八家都是協(xié)會(huì)的會(huì)員，中國(guó)前四大黃金礦業(yè)公司——中國(guó)黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)和招金礦業(yè)也都是會(huì)員。

世界黃金協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)的工作內(nèi)容涵蓋市場(chǎng)分析和黃金資訊的發(fā)布，參與黃金相關(guān)市場(chǎng)政策研究和推介，進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓和宣傳工作，并參與黃金交易所等黃金基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以維護(hù)和促進(jìn)全球黃金需求，引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。

黃金是個(gè)很特殊的資產(chǎn)，供需對(duì)價(jià)格有較大的影響。黃金的供應(yīng)非常穩(wěn)定，每年新增產(chǎn)量在3500噸左右。全球五大洲基本都有黃金開(kāi)采，開(kāi)采平均且分散，其中非洲最多，亞洲第二，南美第三，北美第四，俄羅斯、大洋洲也都有出產(chǎn)。中國(guó)是最大的黃金開(kāi)采國(guó)，多年來(lái)一直保持全球黃金開(kāi)采第一。如果把全球所有的黃金集中起來(lái)，可以做成一個(gè)長(zhǎng)寬高22米的立方體。黃金的第一大去向是黃金首飾，用量占比46%；第二大去向是現(xiàn)貨黃金，以金條、金幣以及實(shí)物黃金為基礎(chǔ)，通過(guò)黃金ETF等工具進(jìn)行交易，占比22%；第三大去向是央行和官方的黃金儲(chǔ)備，占比17%；第四大去向是科研用金，占比15%。

此外，黃金已探明的儲(chǔ)量目前有52000噸左右，以現(xiàn)在的開(kāi)采速度還可以開(kāi)采15年。

再來(lái)看黃金的全球需求。黃金既具備普通商品屬性，也具備特殊的金融屬性。新興市場(chǎng)對(duì)黃金的需求占72%，發(fā)達(dá)國(guó)家的需求占28%。去年中國(guó)的需求有825噸左右，過(guò)去12年都位列全球需求第一名。前五名是中國(guó)、印度、美國(guó)、德國(guó)和土耳其。

在過(guò)去五年里，很重要的一類(lèi)需求是投資需求，也就是金幣、金條以及黃金ETF。還有一塊需求是儲(chǔ)備需求，也就是央行官方的黃金儲(chǔ)備，占比17%。此外，金飾需求占據(jù)大部分，科技用金也有一定占比。

再來(lái)看看黃金的價(jià)格。首先要看全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，最重要的影響指標(biāo)是美元實(shí)際利率的變化。第二大影響因素是美國(guó)加息政策。第三大因素是地緣政治沖突。具體來(lái)看，2022年影響最大的變量是全球通脹，以人民幣計(jì)價(jià)的金價(jià)有9.8%的年化回報(bào)，因?yàn)槿赵H值，日元計(jì)價(jià)的回報(bào)有14.4%，美元計(jì)價(jià)的回報(bào)是0.4%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)）

過(guò)去一年黃金的回報(bào)率在主流資產(chǎn)類(lèi)別里表現(xiàn)非常亮眼。2023年，影響全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及黃金的因素有四點(diǎn)，一是一季度的銀行危機(jī)；二是全球通脹的變化，是會(huì)慢慢消失還是轉(zhuǎn)向滯脹，將影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)和黃金的變化；三是美國(guó)的加息政策是否在走向尾聲；最后是重大的地緣政治危機(jī)。

金價(jià)變化的一個(gè)重要參考指標(biāo)是美元實(shí)際利率的變化，兩個(gè)指標(biāo)往往是反向的，用美國(guó)十年期國(guó)債收益率減去通脹率能得到實(shí)際收益率。第二個(gè)參考指標(biāo)是美元指數(shù)，一旦美元走強(qiáng)，金價(jià)就會(huì)相應(yīng)走弱。此外，黃金會(huì)受到的避險(xiǎn)情緒影響，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響金價(jià)。

黃金是貨幣的錨，雖然官方的貨幣職能已經(jīng)不存在了，但是還具備強(qiáng)大的儲(chǔ)備貨幣功能。在全球央行和官方機(jī)構(gòu)里，黃金仍然是一種獨(dú)立資產(chǎn)，作為重要的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備發(fā)揮功能。從2008年開(kāi)始，全球黃金增儲(chǔ)已經(jīng)持續(xù)了12年。2022年央行購(gòu)金量更是突破歷史記錄，達(dá)到1136噸。過(guò)去20年中國(guó)人民銀行的黃金儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)兩個(gè)臺(tái)階的提升，目前官方黃金儲(chǔ)備量全球占比從2%提升到了4%，排名全球第六位。

很多人把黃金看作一般的大宗商品類(lèi)金融產(chǎn)品，沒(méi)有注意到它的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的意思是平時(shí)用不上，需要的時(shí)候會(huì)發(fā)揮作用，而不是單純看它的短期價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的回報(bào)。我們也希望大家能用長(zhǎng)期的眼光和平穩(wěn)的心態(tài)來(lái)進(jìn)行黃金投資。

目前央行購(gòu)金趨勢(shì)不減，美國(guó)加息或進(jìn)入尾聲，美元可能開(kāi)始走弱，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)猶存，國(guó)內(nèi)形勢(shì)還比較復(fù)雜，同時(shí)隨著逐步開(kāi)放，匯率變化波動(dòng)會(huì)加大。這種情況下，黃金作為特殊的資產(chǎn)，仍然有持續(xù)的投資價(jià)值。

黃金是一個(gè)分散風(fēng)險(xiǎn)、抗通脹、長(zhǎng)周期來(lái)看收益也不錯(cuò)的投資品種

華安基金總經(jīng)理助理、黃金ETF基金經(jīng)理許之彥針對(duì)“黃金ETF開(kāi)啟新十年”的主題發(fā)表觀點(diǎn)，分享黃金的分析框架與黃金ETF的投資價(jià)值。

過(guò)去兩百年的金本位時(shí)期，黃金充當(dāng)了貨幣的角色，雖然之后黃金與貨幣脫鉤，但仍然是貨幣的“錨”，充當(dāng)了對(duì)抗信用貨幣超發(fā)的角色。以美元為例，過(guò)去100年美元購(gòu)買(mǎi)力下降了97%，紙幣超發(fā)帶來(lái)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的持續(xù)下降。美國(guó)經(jīng)歷了上世紀(jì)80年代的滯脹、911事件、2008年金融危機(jī)，以及2020年疫情，美聯(lián)儲(chǔ)都是通過(guò)大量印發(fā)貨幣來(lái)解決困境，因此以美元來(lái)計(jì)價(jià)黃金，金價(jià)呈現(xiàn)出長(zhǎng)期趨勢(shì)。

所以分析黃金離不開(kāi)分析全球的宏觀經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨老齡化、貧富差距擴(kuò)大、逆全球化三大核心矛盾，發(fā)達(dá)國(guó)家的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能受到抑制，對(duì)債務(wù)有很高的依賴(lài)性。

今年6月，美國(guó)債務(wù)再次突破上限，這一事件在歷史上發(fā)生了21次，對(duì)美元體系帶來(lái)了挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，全球央行在不斷尋找區(qū)域性的貨幣來(lái)替代美元。比如從2022年開(kāi)始全球央行開(kāi)啟了一輪非常大的購(gòu)金周期，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全球央行2022年年購(gòu)買(mǎi)了1123噸黃金，2023年一季度已經(jīng)買(mǎi)了360噸。相較于每年黃金3600噸的新挖掘量，央行2022年的購(gòu)買(mǎi)量就超過(guò)了30%。整體看，全球央行增持黃金與去美元化有密切的關(guān)聯(lián)。

從收益上來(lái)看，黃金在很多投資者眼中是一個(gè)分散風(fēng)險(xiǎn)、抗通脹、長(zhǎng)周期來(lái)看收益也不多的品種。但事實(shí)上，在長(zhǎng)周期里，黃金能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是非常好的收益資產(chǎn)。以國(guó)內(nèi)AU9999萬(wàn)足金價(jià)格為例，金價(jià)從2004年的100元/克漲到2023年的450元/克，過(guò)去二十年的年化收益率達(dá)到7.7%（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

華安基金逐步形成了相對(duì)完善的從宏觀到中觀、微觀的分析框架。黃金分析，長(zhǎng)期看貨幣，中期看金融，短期看交易。其中美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國(guó)實(shí)際利率兩個(gè)因素對(duì)黃金價(jià)格的影響至關(guān)重要。

美聯(lián)儲(chǔ)最近將基準(zhǔn)利率加到了5.25%，超過(guò)過(guò)去十年的利率水平。這背后有通脹的上行，也有疫情期間釋放了大量流動(dòng)性帶來(lái)的后遺癥。許之彥判斷，這個(gè)利率水平對(duì)于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)明顯偏高，美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平都還有下行空間。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期大概率在年內(nèi)結(jié)束，未來(lái)1到3年有望開(kāi)啟降息，從而對(duì)金價(jià)帶來(lái)支撐，黃金依然具備比較好的投資價(jià)值。

關(guān)于黃金投資價(jià)值，短期關(guān)注美國(guó)實(shí)際利率與美國(guó)中小銀行信用收縮情況，中長(zhǎng)期關(guān)注美國(guó)與新興市場(chǎng)的實(shí)力對(duì)比，當(dāng)美國(guó)的生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)逐漸下降，美元或?qū)⑻幱谥衅谖迥昃S度的貶值趨勢(shì)，黃金就擁有了中期支撐。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超也發(fā)表了美國(guó)實(shí)際利率下行背景下對(duì)黃金投資機(jī)會(huì)的看法。李超表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前呈現(xiàn)出一定的韌性，美聯(lián)儲(chǔ)最新一次議息會(huì)議也體現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)稍顯樂(lè)觀的態(tài)度。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)明顯，如，指導(dǎo)投資的指標(biāo)。基于此，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)韌性超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向就會(huì)很困難。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁的情況下，通脹也會(huì)存在較強(qiáng)的韌性，綜合來(lái)看，很難迎來(lái)實(shí)際利率的下行。

未來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向下的驅(qū)動(dòng)因素可能來(lái)自商業(yè)銀行一定程度的信用收縮。自硅谷銀行出問(wèn)題后，商業(yè)銀行呈現(xiàn)整體信用收縮的態(tài)勢(shì)。這種情況下，中小企業(yè)無(wú)法獲得貸款，招人行為就會(huì)發(fā)生變化。同時(shí)，疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)印發(fā)巨量的鈔票，使得目前超額儲(chǔ)蓄積累較多，處于逐漸消耗完的過(guò)程。此外，學(xué)生貸款等因素可能導(dǎo)致整個(gè)基本面逐漸趨弱。

另一方面，信用收縮也會(huì)逐漸影響到美國(guó)的商業(yè)地產(chǎn)，違約率出現(xiàn)明顯上升，也會(huì)反過(guò)來(lái)影響到信用收縮。加之，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)商業(yè)銀行資本的監(jiān)管加劇，可能導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸投放意愿出現(xiàn)變化。因此，信用收縮對(duì)美國(guó)造成負(fù)面影響。

經(jīng)濟(jì)基本面逐漸回落，尤其用工缺口收窄，會(huì)導(dǎo)致工資上漲困難，罷工失效。

目前，美國(guó)通脹最主要的驅(qū)動(dòng)因素是工資和物價(jià)的上漲，二手車(chē)、房租等因素的影響在弱化，因此，政策發(fā)力點(diǎn)應(yīng)落在遏制工資和物價(jià)的螺旋上升方面，當(dāng)螺旋上升被遏制，價(jià)格就會(huì)呈現(xiàn)向緩的趨勢(shì)。目前，美國(guó)CPI指數(shù)為3%，出現(xiàn)明顯回落，出于基數(shù)的原因之后或有小幅反彈，同時(shí)核心CPI還存在比較強(qiáng)的韌性，這也是實(shí)際利率還未明顯下行的原因。

2021年起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)逐漸正?；?，實(shí)際利率并沒(méi)有明顯的上行，所以大家一直等待的黃金的利空因素也沒(méi)有明顯的兌現(xiàn)。2022年，美國(guó)通脹非常明顯，美聯(lián)儲(chǔ)政策變化，實(shí)際利率出現(xiàn)了快速上行，黃金價(jià)格也出現(xiàn)調(diào)整。未來(lái)，通脹一旦回落，實(shí)際利率也會(huì)明顯回落，黃金迎來(lái)較好的投資窗口，逐步布局的機(jī)會(huì)已經(jīng)開(kāi)啟。

此外，我們談?wù)勶L(fēng)險(xiǎn)事件的影響。黃金短期確實(shí)會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，但我們不太建議大家跟隨短期風(fēng)險(xiǎn)事件去博弈。跟蹤歷史案例，歐債危機(jī)、英國(guó)脫歐、特朗普上臺(tái)、敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)等事件的發(fā)生都存在不確定性。黃金的價(jià)格往往隨不確定性的演繹上漲，隨不確定性的消除快速回跌。主動(dòng)把握拐點(diǎn)非常困難，因此，普通投資者需盡量規(guī)避博弈短期黃金價(jià)格的投資行為。

今年下半年大家要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)包括美國(guó)自身的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露以及商業(yè)地產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期關(guān)注全球的去美元化過(guò)程，在8-10年維度黃金與美元強(qiáng)負(fù)相關(guān)存在很強(qiáng)的替代關(guān)系。

最后，要判斷美元的長(zhǎng)期趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，美元最主要的決定因素是生產(chǎn)要素的分配布局，美元呈現(xiàn)出七年生、十年變的周期性變化。在這個(gè)維度上，短期的財(cái)政政策、貨幣政策對(duì)美元的影響不大。長(zhǎng)期決定經(jīng)濟(jì)潛在增速的最重要變量是生產(chǎn)要素，包括勞動(dòng)力、資本、科技、能源等。美國(guó)比較擅長(zhǎng)科技和資本，新興市場(chǎng)比較擅長(zhǎng)勞動(dòng)力和資源。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)主要靠科技和資本驅(qū)動(dòng)時(shí)，美元就處于升值周期；而當(dāng)勞動(dòng)力和資源驅(qū)動(dòng)全球增長(zhǎng)時(shí)候，美元就處于貶值周期。

未來(lái)，美元周期最大的不確定性取決于人工智能代表的科技革命。ChatGPT的出現(xiàn)使得美國(guó)的全要素生產(chǎn)率呈現(xiàn)比較明顯的優(yōu)勢(shì)，美國(guó)也希望制造業(yè)回歸，共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這個(gè)過(guò)程很難一蹴而就，量產(chǎn)能力不足是美國(guó)當(dāng)前的問(wèn)題，而中國(guó)的量產(chǎn)能力有很大優(yōu)勢(shì)，人工智能在中國(guó)也可能會(huì)有非?？斓陌l(fā)展。另外我們未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、反壟斷的要求、以及推進(jìn)國(guó)家數(shù)據(jù)局的成立，可以讓更多的生產(chǎn)企業(yè)有效利用全社會(huì)數(shù)據(jù)，加速迭代速率，推動(dòng)生產(chǎn)力。因此，未來(lái)五年美元大概率呈貶值趨勢(shì)，黃金或存在投資機(jī)會(huì)。

在投資過(guò)程中，大家要高度關(guān)注美元中長(zhǎng)期走勢(shì)背后的驅(qū)動(dòng)因素，重視生產(chǎn)要素的變化，以及新興市場(chǎng)與美國(guó)的實(shí)力對(duì)比。這都支撐了黃金長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的邏輯。

短期，我們最需要關(guān)注美國(guó)實(shí)際利率下行的驅(qū)動(dòng)因素，也就是美國(guó)的通脹水平。只有中小銀行信用收縮，使得中小企業(yè)獲得貸款難度增大，用工減少，才能驅(qū)動(dòng)這樣一個(gè)邏輯。

中期，要高度關(guān)注美國(guó)與新興市場(chǎng)的生產(chǎn)要素對(duì)比，當(dāng)美國(guó)的生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)逐漸下降，美元就處于中期五年維度的貶值趨勢(shì)。當(dāng)貶值趨勢(shì)逐漸出現(xiàn)，黃金就擁有了中期最重要的支撐。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：本基金為黃金主題基金，90%以上的基金資產(chǎn)投資于國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨合約，黃金現(xiàn)貨合約不同于股票、債券等，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益不同于股票型基金、混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金，本基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。作為黃金主題基金，本基金的表現(xiàn)與黃金價(jià)格相關(guān)性較高，需承擔(dān)金價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)，敬請(qǐng)投資人關(guān)注投資黃金主題基金的特有風(fēng)險(xiǎn)，如黃金市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、基金投資組合回報(bào)與國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)等主要風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告所載信息或所表達(dá)的意見(jiàn)僅為提供參考之目的，并不構(gòu)成對(duì)買(mǎi)入或賣(mài)出此報(bào)告中所提及的任何證券的建議。本報(bào)告并非基金宣傳推介資料，亦不構(gòu)成任何法律文件。本報(bào)告非為對(duì)相關(guān)證券或市場(chǎng)的完整表述或概括，有關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，本公司不對(duì)其中的任何錯(cuò)漏和疏忽承擔(dān)法律責(zé)任。投資者購(gòu)買(mǎi)本公司旗下的產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)法律文件?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。